格力電器(000651)原材料價格已觸底反彈

    【中國制冷網】格力電器發布09年一季報，公司一季度實現營業收入90億元，同比下降16%，歸屬于母公司的凈利潤5.5億，同比增長25%，每股收益0.44元，符合預期。
    

    平安觀點：

    1、公司一季度收入同比下降了16%，難以抗拒行業下行的風險。公司產品單一，空調收入占其總收入的90%以上，在空調行業不景氣的時候，公司也難以避免行業下滑的風險。一季度行業銷量同比下降了24%，回到了06年的銷量水平。從08年二季度以來空調行業就持續著不景氣的行情，08年一季度應該說是空調行業這一輪上升周期的頂點，因此，市場已經預期到在高基數效應下，09年一季度會有較大幅度的下降。09Q2開始高基數效應會逐漸減弱。

    2、公司盈利能力提升，使得09Q1的凈利潤依然同比增長27%。公司毛利率從去年同期的18%上升到09Q1的24%，凈利率從4%上升到6%。毛利率的提升我們認為主要有三個方面：（1）公司加大了新品推廣力度；（2）原材料價格下跌；（3）出口比例下降。目前原材料價格已經觸底反彈，一季度可能是成本的z*低點。而終端價格目前是下降趨勢，終端價格的下降一方面是因為旺季來臨，廠家加大了促銷力度，屬于常規性降價；而另一方面可能是因為需求不旺，廠家通過降價來刺激消費。據中怡康的數據顯示，格力產品2月、3月的月均價同比下降了3%、7%，降價力度明顯大于往年。旺季啟動后，氣溫是決定需求進而決定毛利率的重要原因。

    3、公司的貨幣資金從年初的37億上升到160億，應收票據從年初的133億下降到56億，主要是存款利率和票據貼現率倒掛后，公司把銀行承兌匯票貼現再存入銀行的套利行為所致；公司存貨水平從年初的48億下降到目前的32億，生產依然謹慎。

    4、預計09、10年格力電器EPS為1.70元、1.95元，對應PE為17倍、15倍。公司單一業務難以避免行業下滑風險，但是公司在行業內的競爭力毋庸置疑，我們維持“推薦”評級。