雪人股份:業(yè)績(jī)低點(diǎn)已現(xiàn),2015年看反轉(zhuǎn)

　　【中國(guó)制冷網(wǎng)】投資要點(diǎn):

　　雪人股份2014年業(yè)績(jī)快報(bào)符合預(yù)期:營(yíng)業(yè)收入4.29億元,增長(zhǎng)11.28%,歸母凈利潤(rùn)-839.69萬(wàn)元,下降119.43%, 每股收益-0.05元。

　　2014年虧損的原因:1)公司加大市場(chǎng)推廣力度,銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng);2)對(duì)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開(kāi)拓和銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入加大,壓縮機(jī)試制、試驗(yàn)費(fèi)用增多,壓縮機(jī)團(tuán)隊(duì)人員增加,導(dǎo)致各項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)較快。

　　核電訂單重啟,帶動(dòng)冰機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。冰機(jī)是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率領(lǐng)先。來(lái)自核電行業(yè)的收入曾一度占公司冰機(jī)業(yè)務(wù)收入的20%,由于核電招標(biāo)重啟,對(duì)公司冰機(jī)業(yè)務(wù)將帶來(lái)積極影響。

　　壓縮機(jī)募投項(xiàng)目投產(chǎn),受益于冷鏈物流行業(yè)發(fā)展,2015年需求向好。冷鏈行業(yè)趨勢(shì)持續(xù)向好,據(jù)行業(yè)專家估算,2014年冷鏈物流行業(yè)依舊保持20%以上增長(zhǎng)。雪人股份壓縮機(jī)技術(shù)來(lái)自于瑞典SRM 和意大利來(lái)富康,產(chǎn)品功率和溫度范圍覆蓋全,擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的工程施工團(tuán)隊(duì),提供從機(jī)組到工程施工的一站式服務(wù),競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。

　　雪人螺桿膨脹機(jī)業(yè)務(wù)2015年開(kāi)始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段。1)依托百年壓縮機(jī)型線設(shè)計(jì)公司SRM,OPCON AB 公司螺桿主機(jī)制造技術(shù)q*一流;在生物質(zhì)和分布式能源余熱發(fā)電領(lǐng)域擁有數(shù)十年的項(xiàng)目設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。雪人具備螺桿主機(jī)的制造能力,并建立了由“OPCON+雪人”組成的國(guó)內(nèi)外工程師團(tuán)隊(duì)。截至2020年國(guó)內(nèi)膨脹發(fā)電系統(tǒng)潛在市場(chǎng)需求1600億元,市場(chǎng)空間巨大,在國(guó)家節(jié)能環(huán)保政策力度加大,2015年螺桿膨脹發(fā)電系統(tǒng)需求開(kāi)始啟動(dòng)。

　　2015年看盈利反轉(zhuǎn)!我們判斷2015年Q1公司業(yè)績(jī)將開(kāi)始進(jìn)入上升通道,同比環(huán)比都將大幅改善。冰機(jī)和壓縮機(jī)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè):2014~2016年凈利潤(rùn)為-839萬(wàn)、7000萬(wàn)和9200萬(wàn),EPS 為-0.05、0.44和0.58元,2015~2016年P(guān)E 為51和39倍。

　　公司合理市值應(yīng)為58~78億元,當(dāng)前市值36億,維持買入評(píng)級(jí)!公司處于二次創(chuàng)業(yè)期,我們認(rèn)為PE 估值具有局限性,PS 估值更為合理,參考同類公司PS7-10倍的估值水平,公司合理市值應(yīng)為58~78億元,當(dāng)前市值36億元,公司體量小,彈性大,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:螺桿膨脹發(fā)電業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期。