【中國制冷網】消費容易出牛股，家電中的空調則是濃眉大眼的白馬股。近期，零售需求雖不足，2019 年12 月空調內銷出貨量下滑，但是龍頭企業表現明顯領先，依托份額提升驅動增長，呈現行業集中度進一步提高的格局。從近期披露的庫存數據來看處于高位，伴隨著空調新能效等級執行，部分靠價格競爭優勢的二三線產品或逐漸被擠出，以研發驅動的一線品牌份額或提升。

　　白電行業集中度提升

　　根據產業在線的數據，2019 年12 月格力空調內銷市占率43.6％，同比提升3.6 個百分點；美的空調內銷市占率34.7％，同比提升3.8 個百分點；海爾空調內銷市占率8.3％，同比提升0.9 個百分點；奧克斯內銷市占率5.5％，同比下降3.5 個百分點。

　　從消費額的絕對值來看，雖然零售需求雖不足，2019 年12 月空調內銷出貨量下滑，但是龍頭企業表現明顯領先，依托份額提升驅動增長。根據華泰證券方面的統計，2019 年12 月單月空調行業總銷量同比持平（內銷YOY-2.3％），而格力總銷量同比+0.8％（內銷同比+6.8％）、美的總銷量同比+11.3％（內銷同比+9.8％）、海爾總銷量同比+9.2％（內銷同比+10.2％）。

　　2019 年11 月以來空調龍頭帶頭價格讓利，價格成為需求偏弱背景下撬動更大市場份額的重要力量，且促銷更有利于龍頭企業發揮其規模效應及品牌影響力，并通過壓縮市場利潤空間，引導市場出清，12 月單月龍頭企業表現明顯領先。

　　事實上，空調行業所在的白電行業是家電領域的優質賽道。根據浙商證券截至2017年10月的統計，白電（高ROE+低PE）：競爭格局良好&高綜合能力。得益于行業逐步向好的競爭格局，白電品牌力和技術愈加突出，2007-2016 年行業銷售凈利率年均值6.1％，高中有升；憑借較好的營運能力，總資產周轉率1.4 高位穩定；權益乘數3.0 保持相對穩健。杜邦三因素共同推動白電ROE23.5％高位穩定。

　　空調庫存高位盤整

　　從近期披露的庫存數據來看處于高位，伴隨著空調新能效等級執行，空調行業調整或延續至2020H2 新冷年開盤。產業在線數據顯示，截至2019 年12 月空調在庫量為1586 萬臺，處于過去三年高位，且在空調新能效要求下，部分庫存較多的低能效、高耗電產品將面臨較大的價格促銷壓力、加速退出市場，長期看有利于市場優勝劣汰，但行業經營壓力或在2020H1 集中顯現。

　　據悉，新國標今年7月1日開始實施，專家預計市場上45％的空調（定頻+變頻三級）將在2022年前逐步淘汰。史上最嚴的新標準提升準入門檻，利空研發實力較弱但善于價格競爭的二三線品牌，利好堅守品質的空調龍頭，行業格局有望變得更為清晰。

　　中國報告網發布《2017-2022年中國空調市場運營格局現狀及發展策略分析報告》，廠商出貨力度不同，上一輪補庫存周期中，格力及美的均由于自身因素（格力12 年董明珠接任董事長；美的11、12 年進行戰略調整）采取了逆行業需求周期的壓貨等舉措；但從當前來看，格力已放棄了規模指標，同時美的積極推行“T+3”戰略致力于保持渠道庫存低位及高速周轉，換言之兩家龍頭對向渠道壓庫都沒有太多動力，這一點從兩家龍頭公司的預收款規模也可以得到驗證，預收款體現了下游經銷商主動拿貨的積極性，預收款高體現經銷商主動提貨積極性高，預收款低體現廠商向渠道壓貨比較明顯。

　　預收款來源的探討

　　在衡量產銷動態的指標中，預收款是重要指標之一，家電行業也相似。不過，就空調子行業來看，預收款的形式可能更多。根據記者向會計人士咨詢求證，預收經銷商票據是指經銷商用票據來支付預收款，也就是說，應收票據中的預收經銷商票據其實本質上是預收款。

　　已背書或貼現的應收票據，是不再記入財報的應收票據科目里的，因為已經完成了風險轉移。只不過由于還連帶著一定的擔保責任，所以公司有義務在報表里體現出來，讓投資者知道。

　　這也就是說，公司除了賬上的應收票據外，還有大量的應收票據已經拿去貼現或者背書了（也證明這些是有質量保障的票據），已經轉化為公司的經營資金了。

　　格力是先預收款項的，不過收的都是應收票據。也就是經銷商打款的時候預收款項與應收票據都會增加，當票據到期或貼現或背書時，應收票據會減少。而當經銷商提貨時，格力確認收入，預收款項會減少。

　　最明顯的案例出現在2018年半年度預收款的大幅下滑。該財報顯示，預收賬款科目余額卻出現了大幅下降，從2017年末的141.43億元減少到2018上半年末的20.76億元，凈減少了85％。

　　但是2018年的預收款下滑并沒有對2019年的經營造成太大影響。2019年三季報顯示，格力電器前三季度營收1550.39億元，同比增長4.26％；歸母凈利潤221.17億元，同比增長4.73％。