制冷劑景氣周期將至，氟化工產業鏈或迎拐點，龍頭企業優先受益

　　2月27日，氟化工板塊漲幅居前。截至當日收盤，三美股份（603379.SH）漲停，興發集團（600141.SH）漲8.58%，永和股份（605020.SH）漲6.56%，云天化（600096.SH）漲5.3%，巨化股份（600160.SH）漲4.26%。

　　制冷劑行業將迎高景氣周期

　　在全球變暖的大背景下，全球的平均氣溫不斷上升，空調的市場空間仍然非常廣闊，普及率也有望進一步提高，未來將是拉動制冷劑需求的主要引擎。

　　從全球范圍來看，制冷劑的需求保持穩步增長。2021年我國制冷劑的需求量為70.9萬噸，預計2024年將增長至77.3萬噸。國際能源署預計，全球制冷量將由2016年的1.17GW增長至2050年的3.7GW，年均復合增速約為4%。

　　在制冷劑的下游環節，家用空調和中央空調占比達到78%，冰箱冰柜占比達到16%。目前使用最為廣泛的制冷劑是含氟制冷劑。此外，現代農業、冷鏈物流等領域的制冷需求也在增長。

　　另據基加利修正案，2020至2022是第三代制冷劑的配額基準期。在基準期內，行業為了爭奪配額虧損運行，各大企業打起價格戰，競爭激烈。2023年基準期已經結束，而行業也將迎來價差修復，觸底反彈。

　　首創證券預測，待2024年按照生產配額執行后，制冷劑行業將出現5萬噸的供需缺口。與此同時，第三代制冷劑的配額逐漸向行業龍頭集聚，形成巨頭壟斷的局面。二代制冷劑的配額將被持續削減，第四代制冷劑的成本高、應用受限的情況下，第三代制冷劑行業的競爭格局將發生重大變化，有望迎來長期向上的高景氣周期。

　　行業集中度將不斷提升

　　目前，我國正處于第三代制冷劑對第二代產品的更替期，同時2022年也是三代制冷劑配額基準的最后一年。在政策的引導下，各個廠商在過去幾年紛紛通過新建產線來擴大第三代制冷劑的產能，并投入到市場份額的搶奪戰中。

　　需要指出的是，R32是第三代制冷劑中產能最大的一種，目前在國內擁有51.8萬噸的產能。因其制冷效果高于其他型號產品，而溫室效應潛能值又明顯低于其他產品，優勢進一步突顯。R32加速發展成為家用空調的主流制冷劑。

　　隨著基準期的結束，我國第三代制冷劑市場殘酷的競爭狀態有望得到改善，重新回到理性發展的軌道上來。R32等主要型號產品的毛利有望進一步提升。未來，隨著配額制度的落地，行業將逐步實現優勝劣汰，行業集中度將進一步向龍頭企業靠攏。

　　相關數據顯示，巨化股份擁有13萬噸/年的產能，居于R32型號的產能之首，占據國內總產能的25%；東岳集團達到6萬噸/年緊隨其后；三美股份、聯創股份達到5萬噸/年。

　　相關公司業績持續提升

　　業內數據顯示，制冷劑的價格從今年年初的1.33萬元/噸上漲至2月22日的1.43元/噸。今年以來，主流第三代制冷劑R32的漲幅超過10%。此外，第三代制冷劑其他多個型號的價格也有不同程度的上漲。

　　分析人士稱，隨著經濟的持續復蘇以及下游應用場景的不斷拓展，預計未來制冷劑的市場需求將持續改善。相關公司的業績也有望持續提升。

　　今日收獲漲停的三美股份是一家專業從事氟化工產品研發、生產、銷售的企業，擁有有機氟和無機氟兩大系列產品，氟碳化學品主要包括氟制冷劑和氟發泡劑，公司主要產品的產銷量位居全國前列。據了解，該公司生產的產品還可應用于鋰電池、半導體等領域。

　　巨化股份是國內領先的氟化工、氟堿化工綜合配套的氟化工先進制造基地，制冷劑產能規模居于行業前列。未來，行業將迎來配額銷售的新常態，具有規模優勢、品類豐富的巨化股份有望迎來業績修復，并進一步提升其在行業內的市占率。值得一提的是，該公司已提前布局第四代制冷劑，未來有望占據先發優勢。據其業績預告，公司2022年預計實現歸母凈利潤22.2億元-24.5億元，同比大增100%-121%。

　　中欣氟材是一家專業從事氟精細化學品研發、生產和銷售的國家重點高新技術企業，具有螢石、氟化氫、精細化學品全產業鏈產品，并廣泛應用于醫藥、農藥、新材料與電子化學品等領域。公司近些年榮獲國家專精特新小巨人企業、浙江省專精特新中小企業、中國精細化工百強企業等稱號。