投資要點：
公司是制冷劑行業領先企業，主要產品包括HFCs（氫氟烴）制冷劑和HCFCs（含氫氯氟烴）制冷劑。其中，公司HFCs制冷劑主要包括HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a等單質制冷劑以及R410A、R404A、R407C、R507等混配制冷劑。而公司HCFCs制冷劑主要包括HCFC-22和HCFC-142b。
公司在HFC-134a、HFC-125、HFC-32和HCFC-142b等產品中的產能或配額占比在行業中排名靠前。近年來，制冷劑業務對公司總收入的貢獻基本在七成以上，是公司的主要業務。
三代制冷劑配額基線期結束，供需格局有望改善。根據蒙特利爾協議書的淘汰要求，我國需要在2020年和2025年將消耗臭氧層物質用途的HCFCs削減至基線水平的65%和32.5%，到2030年實現全面淘汰。隨著二代制冷劑配額的逐步縮減，同時四代制冷劑尚未大規模應用，三代制冷劑已成為市場應用的主流。2020-2022年是三代制冷劑的配額基線期，企業為爭奪配額，擴大產能及維持高開工率，導致行業供給過剩，供需格局惡化，三代制冷劑盈利底部徘徊。進入2023年，配額基線期結束，企業生產有望回歸理性，疊加疫情防控放開，房地產支持政策相繼出臺，我們看好空調、冰箱、汽車市場修復拉動制冷劑需求增長，三代制冷劑供需格局有望持續改善，產品價格、價差或繼續走強。公司三代制冷劑業務占比高，有望充分受益于產品漲價。
加快產業鏈延伸步伐，增強抗周期風險能力。公司在現有產業布局的基礎上，以氟制冷劑、氟精細化學品、氟聚合物為重點方向進行產業鏈一體化投資布局。公司積極推進浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）項目、9萬噸AHF技改項目，福建東瑩6,000t/a六氟磷酸鋰（LiPF6）及100t/a高純五氟化磷（PF5）項目、AHF擴建項目，盛美鋰電一期500t/a雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項目。新項目的推進有利于豐富公司產品結構，培育新的利潤增長點，對公司氟化工產業鏈延伸、提升抗周期性波動風險能力具有重要意義。
投資建議：公司是制冷劑行業領先企業，三代制冷劑主流品種產能占比排名靠前。隨著三代制冷劑生產回歸理性，產品價格、價差有望逐步改善，且公司自產重要原材料無水氟化氫，具備成本優勢，有望充分受益于產品盈利回升。預計公司2022-2023年的基本每股收益是1.00元和1.49元，當前股價對應PE分別是34和23倍。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：俄烏局勢變化對能源等大宗商品價格造成的波動風險，若原材料成本下行則對制冷劑價格的支撐也將減弱；國內經濟復蘇不及預期，汽車、房地產需求修復不及預期風險；行業供給繼續增加，行業競爭加劇，供需格局惡化風險；美聯儲加息超預期導致經濟衰退風險；公司項目建設進度不及預期風險；貿易摩擦影響產品出口風險，產品出口受相應國家政策限制風險；天災人禍等不可抗力事件的發生。
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