家用中央空調(diào)有望開啟黃金發(fā)展期：2021 年家用中央空調(diào)規(guī)模約460 億元，YoY+22%。我們認為，受益于消費升級、精裝修滲透率提升、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品特性，家用中央空調(diào)市場有望延續(xù)快速增長趨勢。家用中央空調(diào)制冷量大、送風均勻、噪音小、外觀整潔，且不占用地面空間，符合消費升級的需求，滲透率將持續(xù)提升。當前，家用中央空調(diào)年均使用成本基本相當于中高檔的分體式空調(diào)，其價格劣勢已逐漸消除。另外，我國精裝房滲透率約為30%(發(fā)達國家約為80%)，提升空間較大。精裝房中央空調(diào)配套率較高，據(jù)奧維云網(wǎng)，2021年我國精裝房的中央空調(diào)配套率為37.3%。經(jīng)我們調(diào)研數(shù)據(jù)驗證，樣本二線城市精裝房的中央空調(diào)配套率為37%。精裝配套市場將有力推動家用空調(diào)發(fā)展。綜合考慮家裝零售市場和精裝配套市場，我們預計國內(nèi)家用中央空調(diào)市場規(guī)模的未來5 年的年均復合增速約17%，長期滲透率有望達到38%，較2021 年17.4%的滲透率仍有較大提升空間。

　　地產(chǎn)政策邊際放松，多聯(lián)機銷售將展現(xiàn)較大彈性：近期，房地產(chǎn)行業(yè)政策邊際回暖，限購、限貸政策較前期有所放松。2022 年4 月，央行表示因城施策實施好差別化住房信貸政策，合理確定轄區(qū)內(nèi)商業(yè)性個人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求。5 月央行下調(diào)LPR 和首套商業(yè)房貸利率下限。地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力，銷售數(shù)據(jù)持續(xù)修復，6 月全國商品住宅銷售面積同比降幅較5 月縮窄14.8pct.由于多聯(lián)機銷售與商品住宅銷售的相關性較大，隨著房地產(chǎn)行業(yè)政策的持續(xù)放松，且疫情逐步得到控制，后續(xù)多聯(lián)機銷售額有望展現(xiàn)較大的增長彈性。

　　工業(yè)+新基建投資加速，工商用市場規(guī)模穩(wěn)步提升：國內(nèi)工商用中央空調(diào)市場規(guī)模超過600 億，占據(jù)中央空調(diào)行業(yè)近6 成的市場份額。2021 年，工商用市場規(guī)模YoY+31%，其助推力量主要來自工業(yè)項目，而商業(yè)項目表現(xiàn)冷淡。

　　另外海外訂單轉移至國內(nèi)，刺激國內(nèi)制造業(yè)擴充生產(chǎn)線，對中央空調(diào)設備的需求增加，帶動了工用市場的增長。后續(xù)，2022 年2 月，國常會提出“加快新型基礎設施建設，擴大有效投資”，有望不斷推動“新基建”投資升溫，疊加高基數(shù)制造業(yè)投資加速，工商用中央空調(diào)市場規(guī)模有望穩(wěn)步提升。

　　國產(chǎn)品牌逐漸崛起，市場份額穩(wěn)步提升：近年來，中央空調(diào)國產(chǎn)品牌的占有率逐步提升。據(jù)機電信息，2021 年國產(chǎn)品牌銷售額份額48.2%，較2015 年提升5.5pct.分品類看：單元機方面，國產(chǎn)品牌已實現(xiàn)市場壟斷，2021 年格力、美的、海爾合計單元機份額77.5%；多聯(lián)機方面，格力、美的在產(chǎn)品運轉范圍和能效水平等指標已實現(xiàn)對日系品牌的趕超。近幾年，格力、美的多聯(lián)機市場份額已與大金、日立相近；水機方面，美系四大品牌優(yōu)勢依然明顯，仍占據(jù)行業(yè)前四的份額。展望后續(xù)，內(nèi)資品牌持續(xù)加大研發(fā)投入，實現(xiàn)核心技術突破，加上國內(nèi)的生產(chǎn)成本優(yōu)勢和廣泛的渠道布局，有望助推內(nèi)資品牌市占率不斷提升。

　　投資建議：受益于消費升級、精裝修滲透率提升和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品特性，家用中央空調(diào)市場規(guī)模有望持續(xù)提升。國產(chǎn)替代穩(wěn)步推進，龍頭研發(fā)實力突出，成本優(yōu)勢明顯，渠道布局廣泛，市場集中度有望提升。建議重點關注國內(nèi)中央空調(diào)龍頭美的集團美的集團：000333 54.96 -0.85% +自選、海信家電、格力電器，以及受益于中央空調(diào)蓬勃發(fā)展的上游零部件廠商金海高科、朗迪集團、三花智控、盾安環(huán)境。