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    產業在線12月空調數據簡評:內銷平淡出口堅韌 建議布局盈利修復

      事件描述

      產業在線披露12 月空調產銷數據:當月總產量1,253 萬臺,同比-2.46%,總銷量1,152 萬臺,同比-0.32%,其中內銷574 萬臺,同比-5.37%,出口578 萬臺,同比+5.26%,期末庫存2,171萬臺,同比+12.51%;分品牌,格力當月-19.06%(內銷-24.64%,出口+4.62%);美的當月+7.18%(內銷+14.00%,出口+0.92%);海爾當月+26.51%(內銷+0.00%,出口+78.57%);海信當月+18.58%(內銷+13.04%,外銷+20.00%);奧克斯當月+2.94%(內銷+4.00%,出口+2.33%)。

      事件評論

      內銷平淡收官,出口表現堅韌。12 月份內需偏弱,內銷出貨同比-5%,跟11 月份差不多,基本符合預期;全年內銷8,470 萬臺,同比+6%,低于年初預期,主要是旺季前半程“涼夏+疫后高基數”,銷售較差,Q2 國內出貨較20 年及19 年分別-8%及-18%;雖然下半年需求也談不上好,但近三年的規模都比較接近,若將渠道庫存節奏,以及頭部廠商出貨模式轉變帶來的淡季占比下降考慮在內,預計仍是正斜率。12 月份出口+5%,環比小幅提速,高基數下還有增長,略超市場預期,足見海外需求韌性;全年空調出口6,789 萬臺,同比+11%,景氣較好,21Q3 及Q4 出口增速均為+5%,預計后續有望保持在這一水平。

      頭部內銷分化,CR3 創歷史新高。公司層面,當月三大白電內銷出貨增速分化比較明顯,美的同比+14%,格力連續兩個月雙位數下滑,海爾則與同期持平;美的預計主要是低基數助力,當月絕對出貨規模與19 年12 月份基本相當;而格力預計主要是出貨模式轉變,淡季占比正出現趨勢性下降。全年來看,格力、美的、海爾內銷份額分別為37.4%、33.3%及11.1%,同比分別提升0.5、1.3、1.0pct,內銷CR3 達81.7%,提升2.8pct,創歷史新高,除三大白電外,其余品牌份額均有下降;外銷方面,美的全年份額提升1.3pct 至38.0%,供應鏈集中這兩年,公司份額中樞提升;海信和海爾出口份額也保持上行趨勢。

      價格延續漲勢,格局紅利漸顯。12 月份,空調線上及線下監測零售均價分別為3,144 及4,158 元,同比+7%及+8%,較18 年同期(無價格戰)分別-4%及-6%,漲勢延續;21 年全年線上及線下空調均價分別為2,934 及3,775 元,同比+14%及+7%,較18 年同期分別-2%及-5%,價格修復符合年初預期,但原材料價格攀升延緩了格局紅利釋放。我們認為,在產業集中度再上臺階,絕對價格未回到價格戰前,且成本中樞又明顯提升的情況下,即便需求一般,價格上行趨勢仍會比較確定,格局決定了方向,而成本及需求決定著幅度;考慮到鋼材及塑料均價都有望在22Q1 同比轉負,遲到的格局紅利將驅動產業盈利修復。

      維持“看好”評級。12 月份,空調內銷平淡,出口堅韌,價格延續漲勢,總體符合預期;21 年全年,家用空調內銷同比+6%,較19 年-8%,恢復不及預期,主要是21Q2 表現較差,下半年規模其實已經跟前兩年相近;全年出口同比+11%,下半年基數回升后仍有增長;均價如期修復,集中度也創歷史新高,但全年成本壓力蓋過了格局紅利。站在當前時點展望22 年,家用空調內外銷出貨或跟21 年下半年相近,格局紅利有望逐步兌現,價格上漲趨勢延續,疊加成本環境邊際轉好,白電龍頭盈利改善確定性已足夠高,彈性也比較大,建議重視。維持行業“看好”評級,持續重點推薦美的集團、海爾智家及格力電器。

      風險提示

      1. 原材料價格大幅上漲;2. 國內外需求持續低預期;3. 行業競爭明顯加劇。


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